넷마블이 인수한 스핀엑스는 최근 3년 동안 해마다 장부가치가 낮아졌다. 손실이 난 이유는 매년 조금씩 달랐다. 2023년과 2024년에는 연결 재무제표에서 무형자산 가치가 떨어진 것으로 반영됐고, 2025년에는 별도 재무제표에서 스핀엑스 투자주식 가치가 줄어든 것으로 처리됐다.
쉽게 말해, 처음 인수할 때 기대했던 미래 수익과 지금 실제로 평가되는 가치 사이에 차이가 계속 남아 있었던 셈이다.
연결 기준 손상 규모는 2023년 2006억원, 2024년 1406억원이었다. 이는 스핀엑스가 앞으로 벌어들일 현금을 다시 계산해 보니, 장부에 적힌 금액보다 실제 회수 가능 금액이 더 낮다고 판단됐기 때문이다. 결국 인수 당시 매긴 높은 평가를 지금까지 충분히 지켜내지 못했다는 뜻으로 볼 수 있다.
지난해에는 흐름이 달라졌다. 연결 재무제표에서는 영업권이나 무형자산 손상이 없었지만, 넷마블의 별도 재무제표에서는 스핀엑스 투자주식에서 1244억원의 손상차손이 잡혔다. 이에 따라 장부금액도 2조987억원에서 1조9743억원으로 줄었다.
이 변화의 배경에는 이른바 ‘배당의 역설’이 있다. 스핀엑스가 넷마블에 배당을 주면 넷마블은 현금을 받게 되지만, 반대로 스핀엑스 내부에 남아 있는 현금은 줄어든다. 그러면 자회사 순자산이 작아지고, 결국 장부상 가치도 낮아질 수 있다.
넷마블은 스핀엑스 주식 가치를 처음 인수한 가격을 기준으로 기록하는 방식을 쓰고 있다. 이 방식에서는 자회사가 배당을 지급할수록 자회사 안의 현금이 빠져나가고, 그 결과 회수 가능 금액이 낮아져 손상차손으로 이어질 수 있다. 배당으로 현금을 회수했지만, 그만큼 자회사 가치가 약해지는 구조가 만들어진 것이다.
실제로 2024년 사업보고서에는 스핀엑스 차입금 372억원이 배당금과 맞물려 처리됐다는 내용도 확인된다. 이는 배당이 단순히 현금이 들어오는 수준을 넘어, 자회사 재무구조와 직접 연결돼 있었다는 점을 보여준다.
정리하면, 스핀엑스는 지금도 돈을 벌어들이는 힘 자체는 유지하고 있다. 다만 넷마블이 인수 당시 지불했던 약 2조6000억원의 가치를 현재까지 온전히 방어하지는 못하고 있다. 손상 규모는 3년 동안 점차 줄었지만, 손상 인식이 끊기지 않았다는 점에서 아직 가치 차이가 완전히 해소됐다고 보기는 어렵다.
그래서 스핀엑스는 넷마블에 꾸준히 현금을 안겨주는 자회사이면서도, 동시에 장부가치를 낮추는 부담 요인도 함께 가진 이중적인 자회사로 평가된다.
넷마블 측은 이에 대해 영업가치 자체가 더 훼손된 것은 아니다라고 설명했다. 또 별도 재무제표에는 투자주식 손상과 배당금 수익이 함께 잡히지만, 연결 재무제표에서는 이 두 항목이 제거되기 때문에 전체 연결 실적에 미치는 영향은 없다고 밝혔다.